連續(xù)數(shù)年賣(mài)資產(chǎn)行業(yè)薄利杠桿高 云天化或迎來(lái)盈利關(guān)鍵拐點(diǎn)

歲末年初，不少上市公司都在忙著“賣(mài)房”以改善業(yè)績(jī)。云天化也是其中之一。

2019年10月26日，云天化同時(shí)公告了三季度報(bào)告和出售房產(chǎn)公告，云天化全資子公司天安化工擬通過(guò)產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)以公開(kāi)掛牌的方式出售位于安寧市的天然居72套房產(chǎn)。

公司稱，該交易有利于公司子公司減少資金占用，有效回收資金，不會(huì)對(duì)公司主營(yíng)業(yè)務(wù)產(chǎn)生不利影響。若上述房產(chǎn)全部按評(píng)估值掛牌交易完成后，扣除相關(guān)稅費(fèi)預(yù)計(jì)將增加公司歸屬于母公司凈利潤(rùn)約4000萬(wàn)元。云天化前三季度凈利潤(rùn)為1.34億元，售房所得利潤(rùn)占比前三季度凈利潤(rùn)達(dá)到29.85%。

行業(yè)薄利杠桿高

云天化前三季度凈利潤(rùn)雖然有1.34億，同比增長(zhǎng)62.12%，但其扣非凈利潤(rùn)卻虧損5100萬(wàn)，同比下降39.54%。事實(shí)上，自2012年至2018年，云天化已經(jīng)連續(xù)7年扣非凈利潤(rùn)虧損，其中，2012-2017年，公司扣非凈利潤(rùn)虧損額均在4億元以上，2018年公司扣非凈利潤(rùn)虧損1.5元。

云天化2017、2018年非經(jīng)常性損益金額均為公司歸母凈利潤(rùn)的2倍以上，其中非流動(dòng)資產(chǎn)處置和政府補(bǔ)助為最重要的兩項(xiàng)，由于公司收到的政府補(bǔ)助近4年變動(dòng)不大，金額相對(duì)較小，公司對(duì)于非流動(dòng)資產(chǎn)的處置有主動(dòng)控制能力，因此，非流動(dòng)資產(chǎn)處置是公司扭虧和增加利潤(rùn)的主要手段。目前我國(guó)國(guó)內(nèi)農(nóng)資總體過(guò)剩，產(chǎn)品同質(zhì)化嚴(yán)重，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，農(nóng)資經(jīng)營(yíng)企業(yè)普遍采用以價(jià)格為主的低水平競(jìng)爭(zhēng)手段，導(dǎo)致全行業(yè)盈利水平偏低，行業(yè)整體處于微利經(jīng)營(yíng)狀態(tài)。

如下表，除史丹利公司外，云天化、陽(yáng)煤化工、中化化肥近三年毛利率均在15%以下，凈利率均在3%以下，盈利能力差，利潤(rùn)微薄。史丹利盈利能力略強(qiáng)于其他三家公司，但其盈利能力也明顯處于下滑趨勢(shì)，至2018年，史丹利凈利率只有3.34%。

云天化是我國(guó)磷化工巨頭，產(chǎn)能規(guī)模行業(yè)領(lǐng)先，但是其歷史上過(guò)重的三費(fèi)負(fù)擔(dān)嚴(yán)重侵蝕了公司利潤(rùn)，其近三年期間費(fèi)用率均在11%以上。

由于公司資產(chǎn)負(fù)債率太高，近三年均在90%以上，遠(yuǎn)高于同業(yè)公司，過(guò)高的資產(chǎn)負(fù)債率導(dǎo)致公司的財(cái)務(wù)費(fèi)用率在同行中處于較高水平，這是導(dǎo)致公司期間費(fèi)用率太高的主要原因。

云天化在2012年至2013年擴(kuò)張整合的過(guò)程中，資產(chǎn)負(fù)債率快速升高，資產(chǎn)負(fù)債率從2011年的68.99%迅速攀升至2014年的90.10%。

行業(yè)景氣度迎來(lái)拐點(diǎn)

從2016年底開(kāi)始，在環(huán)保風(fēng)暴及市場(chǎng)出清共同作用下，行業(yè)格局轉(zhuǎn)好，當(dāng)前農(nóng)產(chǎn)品庫(kù)銷(xiāo)比的下滑也為下游需求提供支撐。

2017年，由于我國(guó)云南、貴州、四川、湖北四大主產(chǎn)區(qū)磷礦石開(kāi)啟減產(chǎn)節(jié)奏，2017年我國(guó)磷礦石總產(chǎn)量首次同比下滑，并且2018年減產(chǎn)延續(xù)，2018年全年總產(chǎn)量已由2016年的峰值1.4億噸下降至1億噸左右。同時(shí)在環(huán)保壓力和以渣定產(chǎn)等政策的壓縮下，我國(guó)磷肥供給加速出清，而整體需求較為堅(jiān)挺。尤其是海外需求持續(xù)拉動(dòng)我國(guó)出口增長(zhǎng)，2018年我國(guó)磷肥產(chǎn)量下滑3.7%，達(dá)到約1365萬(wàn)噸;出口提升10%，達(dá)到近1000萬(wàn)噸。2019年1-10月份我國(guó)累計(jì)生產(chǎn)磷肥1008萬(wàn)噸，同比減少4.8%。2019年1-10月份我國(guó)磷肥累計(jì)出口746萬(wàn)噸，同比減少10.72%。

據(jù)美盛最新預(yù)測(cè)，2018 年全球磷肥需求將達(dá)到7000萬(wàn)噸左右，而2019 年將保持增長(zhǎng)達(dá)到近7200 萬(wàn)噸，至2023年有望達(dá)到7800萬(wàn)噸，復(fù)合增長(zhǎng)率為2.2%。供需結(jié)構(gòu)的改善將使得磷肥行業(yè)持續(xù)處于高景氣度。

此外，2016年以來(lái)，公司資產(chǎn)負(fù)債率已經(jīng)穩(wěn)步下降，由2016年的92.48%下降至2018年的90.77%。2019年6月底，子公司磷化集團(tuán)引入交銀投資和建信投資進(jìn)行了一筆10 億元的債轉(zhuǎn)股，預(yù)期將降低約5400萬(wàn)的財(cái)務(wù)費(fèi)用。

磷肥行業(yè)迎來(lái)高景氣度，隨著供需結(jié)構(gòu)的持續(xù)改善，預(yù)期將邁入景氣上行期，目前，云天化財(cái)務(wù)費(fèi)用也已大幅降低，影響公司凈利率的兩大因素都已改善，公司或?qū)⒂瓉?lái)盈利拐點(diǎn)。